事件:3月29日晚间,宁波银行披露2018年报告。18年营收289.3亿,YoY+14.3%;归母净利润111.9亿,YoY +19.9%。18年末,总资产1.12万亿元; 不良贷款率0.78%;拨备覆盖率521.8%。18年加权平均ROE 为18.72%。 点评: 盈利持续高增长,堪称城商行之标杆盈利持续高增长。过去5年中,宁行净利润增速均超15%,大幅超越同期商业银行平均增速;难能可贵的是,其近3年净利润增速均超过19%,亦明显超过同期上市城商行平均。18年归母净利润增速达19.9%。 ROE 持续领先,堪称城商行之标杆。18年加权平均ROE 为18.72%,远高于13%左右的上市银行平均水平。宁行18年ROE 同比下降0.3个百分点,主要是可转债转股之稀释影响。 资产结构优化,净息差有所改善资产结构优化。18年末,贷款占总资产比重38.4%,较年初提升4.9个百分点,资产结构优化。贷款较快增长的同时,存款增速亦较好,18年末存款同比增长14.4%。 净息差有所改善。18年净息差1.97%,同比上升3BP;生息资产收益率4.67%,同比上升15BP。18年负债成本率2.47%,同比上升12BP;其中,存款成本率同比上升9BP,主要是对公存款中定期占比上升导致成本上升。考虑19年市场利率维持低位,负债成本率或将略微下降,支撑息差平稳。 资产质量持续保持优异,拨备水平进一步提升资产质量持续保持优异。18年末,不良贷款率0.78%,持续保持较低水平; “不良+关注”比例仅1.33%,远低于4.96%的行业平均,凸显其优秀的风控能力。18年末,逾期贷款率仅0.89%,未来资产质量压力亦不大。 拨备水平进一步提升。18年拨备计提力度较大,年末拨备覆盖率较521.8%,拨贷比同比提升4BP 至4.08%,大幅高于3.41%的行业平均水平。 投资建议:高ROE 兼具较高成长性,城商行之标杆我们认为,宁行领先的盈利能力源于其非常高的公司治理水平,高度市场化的机制,较好的中小企业客户及个人客户基础,以及杰出的风控能力。 宁行以“控制风险就是减少成本”为风控理念,打造了全面、全员、全流程的风险管理体系,且经受住了前几年经济大幅下行之考验。 宁行经营范围为经济发达地区,以长三角为主体,以珠三角及环渤海湾两翼,区域优势明显。但考虑到利率市场化等影响,将19/20年盈利增速预测由此前的21.8%/22.5%下调至16.5%/13.1%。宁行为高ROE 的较高成长性银行,维持买入评级及1.8倍19年PB 目标估值,对应目标价25.82元/股。 风险提示:中美贸易摩擦加剧导致宁波地区经济下行,贷款利率大幅下行风险等。