2018年前三季度收入增长39.3%,扣非净利润增长40.5%。2018年前三季度实现收入45.84亿,增长39.3%,归母净利润11.4亿,增长54.9%,扣非净利润9.8亿,增长40.5%,EPS0.64元,符合预期。三季度单季实现收入16.3亿元,增长47.1%,归母净利润3.3亿元,增长37.4%,扣非净利润3.1亿元,增长49.5%。非经常性损益1.63亿元主要包括公司二季度出售澳洲Viralytics 公司13.04%股权,实现的投资收益约1.5亿元;以及关停荷兰子公司Comed B.V.产生的一次性损失约3200万元。扣非净利润9.8亿中新东港少数股权并表(4月份并表)增厚业绩约5%,剔除该影响公司扣非净利内生增速约为33%。 器械板块持续稳健增长,全降解支架有望于18年内获批生产。我们预计18年前三季度器械板块净利润延续上半年的增速,预计增长超过20%,预计其中支架系统收入维持20%以上增长。目前为止,全降解支架NeoVas 的三期随访已全部完成,预计有望于18年内获批生产。另外,预计封堵器、IVD、外科器械等业务均延续稳健增长,公司10月份公告全资子公司上海形状拟以不超过4.2亿元进一步收购控股子公司宁波秉琨35%少数股东权益,收购完成后上海形状将持有宁波秉琨98.05%股权。同时,公司继续推进核心器械研发临床。 左心耳封堵器项目已完成临床植入和一年临床随访,预计于18年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECG Platform 的医械注册已获FDA 受理,有望于今年取得FDA 注册;药物洗脱球囊已完成全部临床入组,正进行临床随访;可降解封堵器正处于临床阶段。 预计18年器械板块仍将维持20%以上的快速增长。 药品板块预计维持高增长,一致性评价稳步推进。我们预计18年前三季度药品板块营收和净利润增速将维持上半年的高增长。公司一致性评价快速推进,核心品种阿托伐他汀20mg 和10mg 规格于7月通过一致性评价,若在本次全国带量集采试点中中标明年有望助其进一步放量;同时阿托伐他汀被调入2018年新版基药目录,也有望依托公司已有的渠道布局实现放量。氯吡格雷的75mg 和25mg 规格已于6月份申报一致性评价评审已获受理。 另外,公司拟控股的博鳌生物三代甘精胰岛素已完成全部临床入组,报告期内已完成临床入窗随访40%;三代门冬胰岛素和二代重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R 已获CFDA 临床申请受理;降糖药GLP-1已进入申报注册阶段,预计18年可获批报产。 同时公司通过参股Waterstone Cayman 间接持有华世通20%股权,获得DDP4、卡格列净等品种,有望与华世通通过深度战略合作提升在糖尿病、降血脂等领域新药研发的能力。 经营现金流提升53%,毛利率大幅提升7.1个百分点。2018年前三季度公司毛利率73.3%,提升7.1个百分点,主要由于药品和器械板块高毛品种和业务占比不断提升。期间费用率44.92%,提升8.7个百分点,其中销售费用率25.94%,提升4.4个百分点,主要由于加大药品销售布局与推广投入;管理费用率15.58%(包括研发费用),提升3.01个百分点,主要由于对一致性评价、AI 技术等加大研发投入;财务费用率3.4%,提升1.3个百分点,主要由于公司发行债券等提升财务费用率,每股经营性现金流0.5316元,提升53%,体现出公司经营增长稳健。 步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A 股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业。考虑新东港并表及投资收益影响,我们维持18-20年净利润预测为13.44亿元、16.65亿元、21.82亿元,分别同比增长50%、24%、31%,对应市盈率37倍、30倍、22倍,维持买入评级。