(一)新增贷款靠按揭,同业地位分化,投资普遍高增。 2016年,商业银行合计总资产同比增速16.6%,16家上市银行总资产同比增长13%,非上市商业银行总资产同比增长26.8%,远高于上市银行。各类银行的资产增速差距缩小,但中小银行仍为资产扩张的主力。受2017年MPA监管实质性落地的影响,中小银行的增速将继续回落。贷款整体趋势表现为对公低增,零售(按揭)扩张,全年新增信贷中,对公信贷占比1/3,零售占比2/3。对公信贷行业结构延续前两年的调整方向,制造业、批发零售业和采矿业等不良高发的行业占比持续下降。零售贷款同比增长25%,其中按揭同比增长34%,成为信贷增长的主力,经营性贷款继续压降。 同业资产整体仍处于收缩态势,但不同银行间出现分化,大行的收缩幅度迅速收窄,随着市场利率的提升,大行在银行间市场受益,中小行受损。投资类资产同比增速仍保持较高水平,但趋于放缓,其中股份行和城商行增长回落明显。由于可供出售类资产的价差收益不计入损益表但出售可以计入,故通过资产出售可以一定程度上调节利润。分不同资产类别看,表内投资类下,大行和招行仍然以债券投资为主(招行的资管计划中票据业务占比较高),股份行和城商行表内投资同业存单、理财产品较多。兴业、浦发、中信、华夏等受空转套利监管影响较大。相对而言,各类资管计划中类信贷等非标业务受影响较小。 (二)存款决定负债,同存放量增长。 从存款占比看,大行占比普遍在80%左右,优势明显,存款增速同样如此,股份行存款增速持续低于大行,城商行增速也有所下降。分不同存款类型看,存款活期化特征明显。存款活期化现象与2016年M1高增相对应。存款活期化为2016年银行息差稳定作出了较大的贡献,2017年能否维持趋势对息差判断有重大影响。应付债券同比增长44.3%,增速仍处高位,但稍有回落。股份行在存款增速乏力的情况下加大主动负债力度。其中,同业存单成为增量的主要贡献力量。 2016年末同业存单余额最高的为兴业和浦发,均超过5000亿。同业负债和同业存单合计占总负债的比重超过30%的有兴业、浦发、光大、民生、北京。而2016年下半年,平安、宁波、招行、中信的同存负增长,规模有所压缩。随着同存利率的上升,同存发行量高的银行息差将一定程度上承压。 (三)负债成本和资产久期决定息差分化。 息差的分化一方面受资产负债结构调整的影响,另一方面,受各类资产和负债的收益率和成本率变动影响。2016年银行业全年息差下降32bps,息差下降超过40bps的有宁波、浦发、民生、南京、农行、光大、建行。除营改增影响外,主要因为资产端收益率弹性高于负债端成本率。2016年受贷款重定价影响,贷款收益率平均下降106bps,而存款成本率下降的弹性相对较小,全年平均下降仅48bps,大行由于存款占比较高,息差受到的侵蚀更大。展望2017年,在市场利率上行的通道中,大行和中小行的位置互换,大行负债端成本率上升的弹性更小,息差确定性收益。 从资产端久期结构看,久期短的银行在利率上行期能够更快的进行重定价,有利于收益率的上行。分银行类型看,大行的中长期贷款和中长期投资占比较高,资产久期和投资类久期均较长,中小行在资产端久期相对更短。贷款中,宁波的资产久期最短,一年以下贷款占比超过2/3,受益最大。投资类中,中信、浦发、宁波、光大的久期相对较短,资产调整更为快捷,应对规模增长放缓也更为灵活。 2017年一季度,一方面负债端受同业存单利率上行影响,另一方面贷款优先投放基建和高质量客户和行业,议价能力相对较低,再叠加营改增同比影响,息差将成为全年地点。二季度之后,随着同业存单量价的回落,以及资产端收益率的不断上行,息差将逐步回升。其中,负债优势明显和贷款久期较短的银行息差受益较大。 (四)净利润触底回升。 利息净收入负增长:以量补价难以维持;手续费增速中枢继续下移,各类银行间增速差异缩小;投资收益扰动非息收入增速,类交易账户发展;非信贷资产减值损失对利润表产生了可观的影响。可供出售金融资产2016年的减值准备提取相对2015年有了大幅增长,且减值准备提取率也有明显的上升。应收款项类投资分化明显,但整体提取率相对较低,2017年随着监管的加码,对于委外等如赎回后浮亏落地,对非信贷资产减值损失压力较大。 (五)部分银行出现阶段性不良生成拐点,资产质量压力减轻。 2016年,银行业不良率1.74%,四季度环比首次下降。从地区看,上海、浙江等地不良“双降”,长三角地区不良率率先企稳。不同银行间出现分化,建行、农行、宁波、光大不良率同比下降,浦发、平安、中信等上升幅度较大。关注类贷款和不良生成大部分出现下降,建行、招行、农行、宁波资产质量拐点确定性更大,浦发、中信等仍需继续观察。 拨备覆盖率全年仍有所下降,大部分银行拨备降低,大行压力更大。展望2017年,在收入增速提升的情况下,银行将优先充实自身拨备水平,拨备覆盖率将有所提升。同时,也应注意到,部分城商行由于前期拨备较为充足,在规模增速放缓后,有依靠拨备反哺利润的冲动。 (六)投资建议。 2017年,利息净收入的同比回升将是业绩的主要影响因素,受MPA考核影响,中小银行规模高增长受限,息差成为决定性因素,而息差主要由资产久期和结构以及负债成本决定,优先选择资产久期短、结构调整灵活和存款占比高、同存占比少的银行。同时,资产质量仍需继续关注,不良向好会降低拨备对利润的侵蚀,但需注意在利润增长初期,银行优先选择充实拨备的考量,利润增长更加稳健和健康。 此外,2017年将是监管大年,一方面MPA限制规模增长,另一方面,银监会的监管加码将降低套利空间,中小银行的发展模式受到冲击,优选受监管影响小的银行。 综上,当前估值水平上,选择业绩确定性强、受监管影响小、防御性强的工行、农行、招行。