公司三季报业绩增速略低于预期。飞科2018年前三季度实现营业收入28.19亿元,同比增长5.85%,归属于上市公司股东净利润6.21亿元,同比增长3.47%,扣非归母净利润5.72亿元,同比增长1.78%,对应每股收益1.42元/股,略低于此前三季报业绩预期。其中第三季度实现营业收入10.03亿元,同比增长6.66%,归母净利润2.22亿元,同比增长0.74%。 飞科+博锐双品牌初见成效、全年收入增速预计8%。1)公司单三季度收入增速6.66%,环比有所放缓但好于上半年平均水平,主要是Q2缺货补库存增速较高。分渠道来看,公司Q3电商渠道增速预计15%左右,线下渠道跟去年同期持平。分量价来看,预计销量贡献占主导因素,博锐子品牌维持高速增长(2018H1增长84%),拉低均价提升幅度。从中怡康数据来看,飞科和博锐剃须刀线上市占率分别为51.5%和4.4%,双品牌运营初步见效。2)公司前三季度预收款同比下降41.2%,但环比上升20.88%边际有所改善,主要是上半年批发商渠道调整影响(从2017年底682家削减至中报的669家)。考虑到电商红利衰减、线上增速相比去年同期大幅放缓,预计全年收入增速在8%左右。 全年净利润预计增长5%。1)公司前三季度毛利率39.6%,基本保持平稳。期间费用率小幅上升1.15个pcts,主要是销售费用率提高1.04个pcts,世界杯期间重启CCTV5硬广投放。 综合带来公司净利率同比小幅下降0.53个pct 至22.0%,全年净利润预计增长5%。2)现金流方面,货币资金环比下降50%主要是现金分红增加,应收账款占收入比重15.61%,高出往年6%-10%较多,主要是增加对经销商信用额度支持。公司通过调整部分供应商结算方式,实现应付票据及账款同比增长26.61%至6.11亿元。存货同比增长31.6%,主要是双十一备货增加。综合导致经营性现金流同比下滑53%至2.87亿元。 丽水基地扩大自产规模、主动应对缺货危机。报告期内公告拟投资15.2亿元建设飞科电器丽景园产业基地项目,项目分二期建设,其中一期计划投资7.3亿元,建设周期1.5年,达成后将形成年产2250万件小家电产品的产能,预计一期项目年销售收入约10亿元,净利润1.5亿元;二期具体计划将根据一期进展确定。我们认为公司上半年经历劳动力短缺带来的缺货危机后,有意识增加核心品类的自产规模,提升自动化水平,主动应对人口红利衰减。此外,自主生产基地为将来新品上市储备产能、支撑海外业务发力值得期待。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2018-2020年净利润预测分别为8.74亿元、9.91亿元和11.48亿元(前值为9.3亿元、10.55亿元和11.98亿元),对应每股收益分别为2.01元、2.28元和2.63元,对应动态市盈率21倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。