马思睿：景气周期接近尾声，聚酯产业链能否困境反转 ——2019年聚酯产业年报|研报精选

　　来源：大宗内参

　　核心观点

　　❒．宏观方面：我们认为在未来货币进一步收紧的可能性不大，需要在继续去杠杆的情况下，兼顾中央提出的“六个稳。因此明年的GDP增速预计相比今年小幅下降，或为6.3-6.5%左右。但经济的增长不再依靠货币的超发，而是依靠扩张的财政政策，通过实质的减税以提振经济活力，改善居民收入，以消费带动经济的有序发展。

　　PX：今年的PX-Naphtha加工差平均高达448美金/吨左右，相比2017年大幅提高接近100美金/吨。腾龙芳烃装置重启的延后，浙石化等大炼化装置未能投产以及PTA超预期的高开工影响下，导致PX年内流动性严重收紧。今年PX的进口量预计将创出历史新高，接近1600万吨，PX超预期的消费增速使得库存出现明显下滑。展望2019年的PX行情，在浙石化等炼化装置未能有效出料的前提下，我们认为供需结构依旧阶段性存在错配，PX-Naphtha加工差收缩速度缓慢，继续维持高位，但绝对价格的高点受制于景气周期的尾端难以创出新高。

　　PTA：去年年底我们提出，2017年是聚酯复苏的元年，而2018年是行业整体处于景气周期的一年。从加工利润的角度来看，2018年PTA无疑经历了行业近几年以来的最景气阶段，2018年全年平均加工费超过900元/吨。3季度价格的超涨对于下游成本提升的副作用使得景气周期运行时间加速，不过明年旧装置复产以及新装置的开启带来的供应压力不大，而下游的名义投产计划依旧较大，因此PTA加工费或依旧维持在今年的平均水位。

　　MEG：今年的MEG市场总体呈现先扬后抑。年初由于下游消费旺盛以及港口库存大幅下滑带来的流动性收缩，价格持续维持高位，三季度后随着煤制乙二醇装置的大规模投产，供应激增和需求大减的双杀下，MEG价格出现大幅跳水，展望2019年，未来的新装置投产计划较多，而需求拐点大概率已经出现，因此我们认为明年的乙二醇利润重心或延续下滑，绝对价格的高点继续下降。

　　聚酯：2018年的聚酯产品上下半年可谓冰火两重天。上半年原料价格稳中有升，上下游之间成本良性传导，需求超预期继续增长，全行业处于正反馈周期中。特别是瓶片消费，由于海外装置的意外检修关停，出口数量创历史新高，三季度的需求戛然而止使得价格及利润曲线出现反转，产销低迷使得库存再度大幅累积，大涨大跌的行情对于聚酯行业造成一定困扰，明年的投产计划依旧较多，但实际投产数量可能远不计预期，利润曲线整体相比今年或出现下滑。

　　一． 2019年宏观经济展望　

　　对于商品中的宏观研究，我们认为关注的核心始终落在货币增速和消费增速这两方面，2018年的年报中，我们提出了在继续去杠杆的背景下，经济增速继续小幅放缓，货币增速同比继续下降的观点。展望2019年，根据中央经济工作会议提出的“六个稳“，我们认为去杠杆的力度会有所削弱，货币政策不会继续紧缩，而是稳中有宽。未来的经济稳增长的重心落在更大力度的减税政策上，以减税改善居民收入，缓解企业盈利压力。贸易战对于经济的影响，是长期的过程，无论90天后的和谈成功与否，都不能改变中国经济的下行趋势，预计2019年GDP增速继续小幅的下降至6.3%-6.5%左右。

　　1.1内外需收缩，消费增速持续下滑

　　根据2018年11月的消费数据来看，消费增速处于2003年以来的低点，社会销售品零售总额同比名义增长8.1%，全年累计增速9.1%，过去对于消费短期刺激较大的线上“双十一“活动今年刺激效果较为有限。而汽车消费对于消费总体水平拖累明显，全年累计消费增速为-1.6%。