目前市场处于非牛非熊的震荡市。上证综指2638点以来分化行情加剧，市场实际上是非牛非熊的震荡分化。分化主要体现在两个方面，一方面是市场指数表现的分化，从2016年1月底以来，上证50、万得全A、上证综指、中小板指、创业板指分别涨幅29%、18%、15%、7%、-10%。另一方面，个股表现之间“二八”分化特征显著。震荡市的振幅小于牛熊市，牛熊市振幅普遍在80%以上，而震荡市收敛至25-30%。震荡市趋势收敛源于资金和盈利势均力敌，结构分化源于盈利差异。4月以来市场调整的诱导因素是金融监管政策密集出台，但下跌折射出估值的结构性差异才是主要矛盾，我们看到银行委外投资集中的蓝筹股、价值股跌幅较小，反而高估值、小市值公司跌幅更大。主板和中小创估值差异大，板块内部估值差异也大。目前全部A股、主板、中小板、创业板PE中位数（整体值）分别为49倍（18倍）、38倍（15倍）、51倍（37倍）、63倍（48倍）。

盈利平滑趋势甄别结构。利率上行分系统性和结构性两种情景，这次是结构性上行，货币政策收紧并不是因为通胀的压力，而是主要为了金融去杠杆，4-5月是金融监管下的资金面困难期，未来将有所舒缓。投资增速已筑底，消费升级支撑整体需求平稳。社会消费品零售总额同比从2016年初以来一直维持在10%左右，其中三四线城市消费升级更明显。固定资产投资增速2016年下半年已有筑底迹象，这与去产能进程相呼应。借鉴国外经验，经济平企业盈利上，预计2017年A股净利同比为14%。2016年1月底以来，震荡市的格局未变，即盈利的增长对冲资金的紧张，如同2009/8-2011/4、2012/1-2014/7两轮震荡市。当前结构分化的根源在于主板的估值和盈利匹配度更好，展望未来，主板和中小创的盈利趋势还将继续分化，A股将继续演绎结构性行情，投资者将追求更好的估值和业绩的匹配度。

应对策略：雨后彩虹，业绩为王。回顾历史，震荡市的年份一般有两波机会。如2010年、2012年、2013年、2016年，上半年一次，下半年一次，年中出现波折。4月来金融监管加强、叠加盈利增速回落预期，市场确实遭遇了风雨洗礼。展望未来，金融监管落地资金压力舒缓、盈利增速虽有所回落仍保持高增长，加上十九大前后国改有望加速提升风险偏好，市场经历风雨后有望见到彩虹。震荡市业绩为王，“抱团”本质上源于业绩更优。2016年1月底以来，市场抱团消费龙头与白马成长，源于相关个股业绩持续较好，且盈利与估值匹配度高。投资者结构变化助推市场风格偏价值，A股长期也会有龙头溢价。市场结构有望从“一九”回到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。（供参考）

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(原标题：雨后彩虹——2017年中期A股投资策略)