桐昆股份18Q3 业绩略低于预期公司近期披露.2018 年三季度报告,前三季度实现营业收入308.6 亿元,YoY+32.44%,实现归母净利润25.0 亿元,YoY +118.16%,EPS 1.37 元/股。 三季度实现营收121.9 亿元,YoY +40.08%,QoQ +12.4%,实现归母净利润11.42 亿元,YoY +116.78%, QoQ +32.8%,业绩小幅低于我们此前的预期。 公司Q1/Q2/Q3 涤纶长丝的总销量分别为91.8/120.5/113.3 万吨,Q3 公司POY/FDY/DTY 价格分别环比提高14.5%/10.4%/10.3%达到9377/9577/10737元/吨(公司公告)。 前三季度,公司毛利率同比大幅提升6.75PCT 达到16.5%,主要系涤纶长丝、PTA 价格大幅上涨所致。三项费用方面,销售费用率0.28%基本持平;管理费用+研发费用提高1.42PCT,达到3.90%(合计12 亿元),主要系研发项目增加所致;财务费用提升0.97PCT 达到1.63%(合计5 亿元),主要系利息支出及汇兑损益所致。 Q3 PTA 盈利大幅改善,看好中长期盈利中枢上移三季度受人民币贬值、原油-PX 原料端推动,PTA 价格大幅上行,Q3 均价达到7573 元/吨,QoQ +33.6%(中纤网)。根据我们测算,Q3 PTA 单吨净利润水平达到589 元/吨,较Q2 大幅提升359%。从中长期看,18-19 年新增产能预计仅有新凤鸣220 万吨(预计19 年底投产),考虑到长丝18-19年每年近200 万吨新增产能(对应170 万吨PTA 需求),长丝供需格局有望持续向好,我们看好PTA 中长期盈利中枢上移(百川资讯)。 桐昆股份积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17 年底投产,公司PTA 产能达到380 万吨,基本自给(17 年年报)。公司将显著受益于PTA 行业盈利复苏。 长丝高景气度持续,龙头扩产加强主业Q3 涤纶长丝均价10994 元/吨,QoQ +17.4%(中纤网)。受成本端挤压,吨净利环比降低14.5%至563 元/吨(此测算基于PTA 外购)。四季度是长丝传统需求旺季,尤以冬装用粗旦丝为主,我们认为长丝Q4 盈利有望环比明显改善。 公司长丝持续扩产,加强主业。公司公告,18H1 公司四个长丝项目实现顺利开车,涤纶长丝产能达到540 万吨,到2018 年年底涤纶长丝产能预计达到570 万吨。根据新项目公告及百川资讯,我们预计到2020 年公司产能将达到700 万吨左右。 维持“买入”评级Q3 PTA、长丝涨价超预期,Q4 预计高位运行。我们上调公司2018-2020 年净利润34.7/37.5/44.0 亿元(前值为27.0/37.4/43.9 亿元),现价对应2018年PE 6.4X,“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。